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【全球聚看点】海信家电(000921)：经营超预期业绩持续释放

时间：2023-04-17 18:14:14 来源：中信证券股份有限公司

【资料图】

公司发布业绩预告，预计23Q1 实现归母净利润5.3-6.3 亿元，同比增长100%-135%，实现扣非归母净利润4.3-5.3 亿元，同比增长130%-185%。我们认为公司央空主业增长稳健，冰洗利润率持续修复，汽车热管理点燃第二引擎，业绩高增可期。我们预计公司2023/24/25 年EPS 分别为1.27/1.56/1.89 元，采用分部估值法，给予公司A 股目标价26 元、H 股目标价18 港元，均维持“买入”评级。

23Q1 内销复苏，业绩超预期。公司预计23Q1 实现归母净利润5.3-6.3 亿元，同比增长100%-135%，实现扣非归母净利润4.3-5.3 亿元，同比增长130%-185%。公司23Q1 利润表现大超预期，我们认为主要系原材料红利+销售结构改善+供应链管理（成本效率提升）所致，收入端表现有望同样亮眼。

央空基本盘强劲，盈利端表现不俗。我国央空渗透率仅为中个位数，行业占有率位于上升通道。我们预计家用需求带动下，2025 年中央空调内销规模有望突破1500 亿元。海信日立作为公司中央空调运营主体，产品、技术优势明显，渠道布局兼具广度与深度，充分享受家用央空快速渗透红利。展望2023 年，在地产销售回暖预期下，公司央空业务有望迎来收入&业绩提速增长，其中业绩增速或高于收入（主要系原材料红利+销售结构改善+供应链精益管理）。

家空受益差异化定位，冰洗利润快速修复。我国家用空调总量保持稳定，但新风空调细分领域增长较为可观。据中怡康数据，2022 年线上/线下新风空调零售额分别同比增长160.8%/14.6%，增长或在23Q1 得到延续。公司新风空调行业领先，持续受益于行业产品结构变迁。冰洗方面，业务营收体量或整体保持稳定；但随着原材料价格下行和产品矩阵价格带的上行，业务盈利能力快速修复，或贡献一定利润。

三电整合有序推进，点燃公司第二引擎。在公司的产业协同之下，三电于2022年底已实现大幅减亏，23Q1 或延续趋势。主业稳定增长的同时，公司对汽车热管理业务的整合有序推进，新能源汽车业务占比逐步提升，随着三电与集团在规模采购、市场开拓，技术共享等领域协同的不断深入，未来有望成为汽车热管理市场有力的竞争者，为母公司打开第二增长曲线。

风险因素：原材料价格持续上涨；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；地产修复不及预期。

投资建议：公司多元化布局再起航，传统白电坚持差异化打法，加速布局海外市场，随着原材料压力缓解盈利能力有望回暖；中央空调业务领跑多联机市场，产品渠道布局领先，提供稳定现金流，显著受益“稳增长”；控股日本三电，切入汽车热管理领域，在手订单充沛，与大客户合作持续深化，有望打开全新增长曲线。考虑到公司发布股权激励，综合考量股权激励费用的计提情况，我们调整2023/24/25 年EPS 预测至1.27/1.56/1.89 元（原预测为1.17/1.42/1.71元）。采用分部估值法，我们预计央空业务2023 年利润15.5 亿元，考虑到业绩增长超预期（23Q1 利润增速或超20%），给予该分部16xPE，分部市值250亿元；三电业务参考可比公司电装、翰昂，给予2023 年0.8x PS，公司持股比例75%，对应分部估值50 亿元；传统白电目前处于扭亏/微盈状态，若考虑估值，保守对标长虹美菱，分部估值约50 亿元。综合来看，给予公司2023 年目标市值350 亿元，对应目标价26 元，维持A 股“买入”评级；考虑A/H 股价差，给予公司H 股60%估值折价，汇率1 港元兑0.88 元人民币（2023 年4 月14 日收盘价），对应2023 年合理市值238 亿港元，对应目标价18 港元，维持H 股“买入”评级。

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